经历一轮快速上涨后，油市出现巨变。

　　随着中东供应扰动出现缓和迹象，资金开始密集押注油价回落，原油市场的交易逻辑正在快速切换。9月23日，上期能源原油主力合约大跌4%，跌破700元/桶关口。与此同时，国际油价连续回调，布伦特原油跌破100美元/桶，WTI原油也跌至92美元/桶下方。

　　更值得关注的是，期权市场的看跌交易正在快速升温。洲际交易所（ICE）最新数据显示，周二布伦特原油看跌期权成交量约76.4万张，创历史纪录。

　　看跌期权成交创历史纪录

　　ICE数据显示，当天超过11万张12月70/69美元看跌价差、4万张11月93/92美元看跌价差以及3.85万张2月70/69美元看跌价差成交，三类交易合计占当日总成交量的一半以上。

　　业内人士表示，大量成交集中于窄幅看跌价差，此类交易有时也用于对冲场外二元期权，因此并不意味着所有成交都代表单纯的方向性做空。不过，从市场交易结构来看，资金正在明显降低此前对油价进一步上涨的押注。

　　期权市场交易升温的背后，是原油基本面和地缘风险溢价的同步变化。

　　此次油价回落的重要驱动之一，是此前受到扰动的中东石油供应开始出现恢复迹象。

　　9月22日，沙特恢复东西向输油管道的部分运行。该管道连接沙特东部油田与红海沿岸的延布港，是沙特绕开霍尔木兹海峡的重要能源通道，设计输送能力最高可达约700万桶/日。路透社报道称，目前管道已经恢复运行，但输送量仍处于较低水平，完全恢复可能需要一定时间。

　　此前，沙特东西向输油管道遭遇袭击后，部分原油出口受到影响，市场对供应进一步收紧的担忧推动油价快速上涨。

　　如今，随着管道恢复运行以及沙特东部港口装船活动增加，市场对于供应紧张程度的担忧有所缓解，前期累积的部分地缘风险溢价也开始消退。

　　霍尔木兹海峡成油价关键变量

　　除沙特供应恢复外，地缘政治局势也出现了一些新的变化。

　　近期，美国和伊朗释放出重新接触、开展谈判的信号。在卡塔尔、巴基斯坦等方面斡旋下，市场开始重新评估外交谈判重启以及霍尔木兹海峡恢复通航的可能性。

　　作为全球重要能源运输通道，霍尔木兹海峡局势一直是影响国际油价的重要变量。任何有关恢复通航的积极信号，都可能推动此前计入油价的地缘风险溢价进一步回落。

　　事实上，前期油价快速上涨本身就带有明显的风险溢价特征。9月11日，布伦特原油一度逼近110美元/桶，随后持续回落。截至目前，布伦特原油在95美元/桶附近震荡，并触及两周低点；WTI原油则跌破92美元/桶。

　　从市场指标来看，布伦特原油9日RSI已经脱离前期超买区域，看涨期权偏斜也降至6月以来相对低位，显示市场对于油价进一步上涨的对冲需求有所下降。

　　不过，地缘风险并未完全消除，霍尔木兹海峡能否稳定恢复通航、沙特输油管道能否全面恢复运行，仍是后续油价走势的重要观察点。

　　库存增加，油价短期或震荡偏弱

　　基本面方面，美国原油库存增加，也暂时没有给油价提供明显支撑。

　　美国石油学会（API）数据显示，截至9月18日当周，美国商业原油库存增加178.6万桶；与此同时，汽油库存减少216万桶，馏分油库存减少216.4万桶。

　　国信期货表示，目前市场对中东石油供应持相对乐观态度。沙特受损管道恢复运行，以及美国与伊朗释放谈判信号，均有助于缓解市场对供应中断的担忧。

　　船舶数据机构Kpler数据显示，沙特东海岸拉斯塔努拉港近期原油装载活动明显恢复。9月21日，共有6艘超大型油轮在拉斯塔努拉与朱艾玛（Juaymah）码头完成装载，合计装油近1200万桶，成为2月28日冲突爆发以来较为繁忙的原油装载日之一。

　　从技术面来看，国信期货认为，油价短期或震荡偏弱运行，操作上建议震荡偏空。

　　不过，值得注意的是，看跌期权成交创纪录，并不意味着油价将出现单边下跌。

　　对于普通投资者和大宗商品参与者而言，创纪录的期权成交，一方面反映市场看跌交易明显升温，另一方面也意味着市场波动率处于较高水平。尤其是在地缘政治主导的商品市场中，油价对突发消息高度敏感。

　　在高波动的大宗商品市场中，投资者尤其需要警惕杠杆交易放大价格波动带来的风险。眼下油价的交易逻辑正在发生变化，但地缘风险尚未完全消退，市场仍需保持谨慎。